依依股份(001206)
：业绩延续亮眼表现 海外基地对冲不确定性 股份海外产能布局提速

　　本报告导读：

   　　2025 年一季度公司业绩延续亮眼增长趋势 ，依依业绩延续核心供应商位置稳固 ，股份海外产能布局提速 。亮眼

   　　投资要点 ：

   　　调整盈利预期 ，表现不确维持“增持”评级。海外考虑外贸环境的基地不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，对冲定性并新增2027 年盈利预期
，依依业绩延续预计公司2025-2027 年EPS 为1.38/1.63/1.94 元（2025-2026 年原1.41/1.67元），股份参考行业估值水平 ，亮眼考虑公司出口业务风险的表现不确估值折价，给予公司2025 年16.0xPE，海外下调目标价至22.01 元，基地维持“增持”评级。对冲定性

   　　2024 年量价齐升，依依业绩延续2025Q1 业绩高增长延续。2024 年公司实现宠物一次性卫生护理用品销量39.09 亿片  ，同比+29.71%，单价0.43 元，同比+3.86% ，得益于海外客户去库存周期结束，公司在老客户订单稳定增长与新增客户持续发力的双重驱动下实现营收稳步提升。伴随市场需求放量及募投项目产能释放 ，规模化生产效应显著增强。

   　　一方面原材料采购价格趋稳 ，营业成本总体保持稳定；另一方面通过强化内部管控优化运营成本结构 ，盈利能力显著修复。2025 年一季度公司综合竞争力继续夯实 ，业绩延续高增趋势
。

   　　制造能力优势突出，核心供应商地位稳固。在产能建设方面 ，多年来公司深耕规模化生产与柔性制造 ，为全球百余家知名宠物用品运营商  、商超及电商平台提供稳定供应，精准实现多规格产品的快速切换，满足客户多元化需求 。公司IPO 募投项目“宠物垫项目”已于2023 年建成，宠物垫产品年产已达46 亿片，宠物尿裤年产达2 亿片
。凭借突出的规模化生产优势，公司连续多年占据国内同类产品出口总额30%以上，稳居国际市场核心供应商阵营 。

   　　海外产能加速布局
，应对外部不确定性 。基于对国际形势与市场趋势的深度研判 ，公司在柬埔寨投资设立全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司” ，项目预计于2025 年4 月末投产，标志着公司全球化产能战略迈出了里程碑式的一步。面对复杂多变的贸易环境，以及全球消费者对高品质宠物护理用品的增长需求 ，公司亟需通过多元化产能布局构建抗风险能力。柬埔寨以其关税、成本优势，成为公司拓展东南亚乃至全球市场的重要支点。

   　　风险提示 ：原材料价格持续上涨  ，下游消费需求不及预期等。